嗨牛股票光大期货：7月21日软商品日报

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　　白糖：巴西压榨高峰期增产依靠高制糖比

　　1、原糖：本周原糖期价震荡，价格重心略有上移。消息方面，印度投资及信用评级机构ICRA称，高于正常水平的季风降雨预计将提振印度主要甘蔗产区的播种面积及单产，进而显著推升该国糖产量，25/26榨季印度食糖产量将达到3400万吨，相比上榨季的2960万吨（含糖转乙醇生产）实现15%的大幅增长。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价6020~6090元/吨；云南制糖集团报价5810~5850元/吨；加工糖厂主流报价区间6180~6590元/吨。配额内进口估算价4470~4480元/吨；配额外进口估算价5680~5700元/吨。

　　3、进口：2025年6月份我国进口食糖42万吨，同比增加39.23万吨。2025年1-6月份我国进口食糖105.08万吨，同比减少25.12万吨，降幅19.29%。2024/25榨季截至6月，我国进口食糖251.26万吨，同比下降64.93万吨，降幅 20.54%。

　　4、小结：原糖方面，本周6月下半月巴西中南部压榨数据公布，入榨量、产糖量同比均有12%以上的回落，ATR指标虽较上期环比回升，但仍低于去年同期，可以理解为甘蔗产量、质量均不乐观，目前糖的产量需要依赖53%超记录的制糖比来维持，目前巴西压榨即将进入到压榨高峰期，未来产量增幅能否实现嗨牛股票，市场仍有不同声音。北半球天气良好，继续维持增产预期。原糖价格短期看巴西，中期仍看北半球估产，暂时缺少新驱动，继续维持震荡偏强看法。

　　5、国内方面，市场情绪方面受高质量发展、“反内卷”影响，市场对政策期待仍存，商品市场总体情绪仍偏乐观。行业内6月进口42万吨，符合市场预期，未来加工糖报价及成交情况值得关注。现货市场报价平稳，总体以顺价销售为主。盘面9月合约未来进一步反弹的压力来自于保值盘及甜菜糖仓单，1月合约受益于开榨预期延迟，不建议过度看空，可关注1月合约虚值看跌期权的卖出机会，或等待9-1反套机会。

　　棉花：多重扰动，棉价重心上移

　　一、供应端：美国及中国实播面积均超此前预期，新年度丰产预期较强，2025/26年度全球、美国、中国产量均预期同比增加。

　　二、需求端：纺服零售数据同比增加，但增速逐渐放缓，增速低于社零；淡季周期内，下游纺织企业开机负荷难有明显好转，环比逐渐下降，需求支撑有限。

　　三、进出口： 6月纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比转负，中美关税仍有扰动，关注美国对外关税谈判进展，目前看，美国对外普征10-20%的关税几乎不可避免。

　　四、库存端：棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低，市场对此有一定担忧，纺企产成品库存持续累积，织厂原材料库存处于偏低水平。

　　五、国际市场方面：宏观驱动有限，新年度供需格局仍较为宽松，仍以震荡看待。近期美国经济数据陆续公布，整体扰动有限，美元指数重心周环比小幅上移，7月份仍大概率按兵不动，9月份降息概率大于不降息概率，关注是否会有扰动。基本面来看，新年度全球棉花供需格局仍较为宽松。USDA7月报预计2025/26年度全球棉花产量为2578.3万吨，同比下降30余万吨，降幅主要来自于中国及澳大利亚，我们全球棉花产量被低估，仍有调增空间。美国方面，美棉实播面积超此前市场预期，预计2025/26年度美棉产量也将同比小幅增加，供应充裕。需求端，2025/26年度全球棉花需求量预期值为2571.8万吨，同比增加30.9万吨，但是在关税扰动仍有反复，地缘冲突仍存、全球经济增速预期下调情况下，未来全球棉花消费量、进出口量均有较大变数。从库销比角度来看，依据USDA数据，2025/26年度全球棉花库销比小幅下降，美棉库销比将再创新高，基本面不足以支撑棉价持续上行。综合来看，近期基本面驱动因素有限，市场关注重心更多在于近期美国经济数据及后续降息节奏的预期，关注是否会有超预期变动，短期美棉仍以震荡看待。

　　六、国内市场方面：低库存是主要支撑，也是当下市场重点关注因素，但需求端及新/棉估产方面对棉价上行驱动有限。依据中国棉花信息网数据，截止6月末，我国棉花商业库存282.98万吨，同比下降44.37万吨，处于近年来同期偏低水平。据推断，3、4、5、6月棉花单月消耗量在71-77万吨左右，新棉将于9月末前后上市，考虑淡季周期，若7-9月按照月均70万吨消耗额计算，棉花进口量按照近三月月均6万吨计算，不考虑抛储及增发配额情况下，预计9月末棉花商业库存约90万吨左右，近5年来9月末商业库存最低值为131.46万吨，低库存引发市场担忧。除此之外，新疆地区短暂天气扰动、宏观环境转暖带动商品价格普涨均是支撑本轮行情的底层驱动，能够看到09合约涨幅领先其余合约，但本周09合约增仓幅度小于01合约增仓幅度，周五09合约持仓下降超6000手。从当前下游需求来看，淡季周期内，纺织企业开机负荷处于同期偏低水平，且棉花价格上涨增加下游纺织企业成本，积压利润，下游接受程度不强。展望新年度，国家棉花市场监测系统显示，2025年新疆地区棉花种植面积增加8%，最终产量增幅2.8%，按照去年公检量约690万吨计算，本年度国内棉花产量或超700万吨，新棉丰产预期较强，预计开秤价格不高，与去年相差不大。综合来看，当前支撑09合约价格上行的主要逻辑之一是低库存，在新棉上市或没有增发配额前，短期现状难改，驱动逻辑仍在，但需求端并无共振驱动，一定程度上拖累上方空间。周度时间内对09合约以震荡略偏强对待，上方或仍有一定空间，但预计不会太高。策略方面对于09合约一方面可考虑卖出价格较高的虚值看涨期权，同时买入价格较低的虚值看跌期权。另一方面，9-1价差已经拉升至305元/吨，周涨幅240元/吨，关注9-1反套的机会。

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